投资者将目光集聚于中国银行(601988，3988.HK)住房贷款抵押债券(MBS)亏损之时，一个此前不被人们关注的巨大风险却悄然浮出水面——美元债券组合投资，除次级债外，中国银行还持有美国ALT-A住房贷款抵押债券、信用债券、机构债券等。
中国银行年报显示，该行2007年底持有的次级债账面价值为49.90亿美元(约合人民币364.54亿元)，持有的美元债券高达4657.74亿元。即，次级债仅占该行美元债券组合的7.83%。但美国次级债危机不仅让次级债本身的价值一落千丈，也让相关住房抵押债券市场随之下跌，并波及到其他市场，这将给中国银行带来巨大的损失。
根据中金公司的敏感性分析，如果中国银行美元债券的损失率为5%，则其损失将达到198亿元，占该行2008年盈利预测的18.7%。而中国银行2007年债券投资净损失达到155.26亿元，其中对次级债计提减值准备94.61亿元，占比为60.93%。 更大的风险
2007年底，中国银行持有美国ALT-A住房贷款抵押债券账面价值为24.70亿美元(约合人民币180.40亿元)，对该类债券及其他美国与美国住房贷款相关的抵押债券，计提了减值准备2.85亿美元(约合人民币20.82亿元)。
ALT-A是美国抵押贷款中信用级别介于优质和次级之间的一种贷款，泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入，存款，资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款“安全”，其利息普遍比优质贷款产品高100到200个基点。
据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于ALT-A和次级贷款，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高，ALT-A的比例超过33%。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾14%，而ALT-A的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。
中国银行持有的ALT-A住房贷款抵押债券有98.21%信用评级为AAA，该行计提的减值准备比例达到了10.3%，超出了中金公司敏感性分析中预计的5%的损失率。由于ALT-A住房贷款抵押债券与次级债关系最为密切，自然损失也就较大。
市场此前传言，瑞银集团持有价值约250亿瑞郎的ALT-A资产，以1美元折价70美分的价格将其出售。
一般而言，债券久期走势应该和市场利率相反。过去两年，中国利率大幅上升，这也使得2007年中国内地债券市场收益率曲线大幅上行。中国银行为此将本币债券久期缩短，由2007年末1.84下降至1.47。
一位负责收益率曲线构建的资深人士称，国内债券总体久期已经从2006年的4.8上升到目前的5.9。国内债券久期总体在增加，而中国银行持有债券久期在缩短，存在矛盾。相对而言，中国债券市场供给并不充分，商业银行持有债券资产还是比较被动，这意味着债券市场整体久期扩大之时，商业银行持有的债券久期也会扩大。中国银行所持债券久期下降的唯一解释就是将长期附息债计算为短久期。
与本币债券久期缩短一样，中国银行外币债券久期也在缩短。但美国联邦基金利率已从此前5.25%的高端下调到目前的2.25%，下调了300个基点，而香港 金管局实行联系汇率制度，港元利率也随着美国利率下调。因此，这可能存在一个背离因素。
一位大型商业银行的交易员称，目前美国LIBOR利率长端已经低于短端，这意味着持有长期债券可能还不是最合适时机，待到更低点吸入才更为合适，这或许也反映出了中国银行积极的债券投资应对策略。
[责任编辑:yeekili]
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